非理性繁荣(第3版) 中国人民大学出版社 下载 pdf 百度网盘 epub 免费 2025 电子书 mobi 在线

《非理性繁荣》开辟了一个新的领域 ，以一种更加清晰和的方式展示了那些可能动摇经济运行和严重影响人们生活的市场泡沫的产生和破灭。在《非理性繁荣（第2版）》中，希勒将研究扩展到了目前炙手可热的房地产市场，用了一章的篇幅来论述美国国内和国际房价的历史走势。而在近期新的第三版中，希勒增加了市场的内容，同时收入了他在2013年获得诺贝尔奖时的演讲，更新了全书的数据，不仅分析了资产泡沫破裂的原因，而且给出了救急的措施。

第1章 股票市场的历史回顾

市盈率

其他高市盈率时期

对非理性繁荣的忧虑

第2章 市场的历史回顾

利率和CAPE（周期性调整市盈率）

通货膨胀和利率

实际利率

第3章 房地产市场的历史回顾

住房价格的历史长期走势

实际住房价格总体并未呈现长期上行趋势

实际住房价格没有强劲上升的原因

非理性繁荣的昨与今

贷款机构在房地产泡沫中扮演的角色

后文的研究路径

第一篇 结构因素

第4章 诱发因素：互联网、市场经济疾速发展以及其他事件

诱发1982―2000年千禧繁荣的12个因素

诱发2003―2007年次贷繁荣的因素

诱发2009年后股市和房地产市场繁荣的因素

小 结

第5章 放大机制：自然形成的蓬齐过程

投资者信心的变化

对投资者信心的思考

关于预期的调查证据

对投资者预期和情绪的反思

公众对市场的关注

泡沫的反馈理论

投资者对反馈和泡沫的感知

蓬齐骗局：一种特殊的反馈模式和投机性泡沫

欺骗、操纵和善意的谎言

投机性泡沫的内在蓬齐本质

股票市场与房地产市场中的反馈与交叉反馈

非理性繁荣和反馈环：迄今为止的争议

第二篇 文化因素

第6章 新闻媒体

媒体在股市变化中发挥的铺垫作用

争议话题的媒体培养助推

对市场前景的报道

超载的纪录

重大新闻真会伴随着重大的股价变化吗

新闻的尾随效应

重大价格变化日新闻报道缺失

新闻是注意力连锁反应的诱因

1929年股市崩盘时的新闻

1987年股市崩盘时的新闻

全球媒体文化

新闻媒体在宣传投机性泡沫中所起的作用

第7章 新时代的经济思想

1901年的乐观主义：20世纪的很好

20世纪20年代的乐观主义

20世纪50年代和60年代的新时代思想

20世纪90年代牛市中的新时代思想

房地产市场繁荣中的新时代思想

新时代的终结

第8章 新时代与全球泡沫

近期内最重大的股市事件

与优选的价格变动相关的事件

新时代的终结和金融危机

上涨（下跌）的通常会下跌（上涨）

第三篇 心理因素

第9章 股市的心理锚定

股市的数量锚

股市的道德锚

过度自信和直觉判断

锚的脆弱性：提前考虑不确定的未来决策的困难

第10章 从众行为和思想传染

社会影响与信息

从众行为和信息瀑布相关的经济理论

人类信息处理与口头传播

面对面交流和媒体传播

用于口头传播方式的传播模型

人们心中矛盾观点的汇集

基于社会的注意力变化

人们无法对注意力变化做出解释

总结

第四篇 理性繁荣的尝试

第11章 有效市场、随机游走和泡沫

有效市场和价格随机游走的基本论证

关于“聪明钱”的思考

“明显”错误定价的例子

卖空和“明显”错误定价的持续

错误定价的统计证据

盈余变化和价格变化

市盈率和随后长期收益之间的历史联系

用于预测超额收益（股票超出）的利率

股息变动和价格变动

过度波动和总体情况

第12章 投资者学习和忘却

对风险的“学习”

“股票优于理论”在投资文化中的角色

关于共同基金、分散化投资以及长期持有的学习

学习和忘却

第五篇 采取行动

第13章 自由市场中的投机波动

货币当局应运用温和的货币政策来抑制泡沫

意见领袖应发表有利于市场稳定的言论

制度应鼓励建设性的交易

公众应该得到更多的对冲风险帮助

储蓄和退休计划的政策应该现实考虑泡沫的存在

总结：拟定良策应对投机性波动

附录 诺贝尔奖演讲：投机性资产价格

价格波动、理性预期和泡沫

期望现值模型与过度波动

行为金融学和行为经济学

对金融创新的启示

致谢

参考文献

罗伯特？J？希勒（Robert J. Shiller），2013年诺贝尔经济学奖获得者。耶鲁大学经济学Stanley B. Resor教授，耶鲁管理学院金融国际中心研究员。1972年在MIT获经济学博士学位，此后曾被多次授予荣誉博士或教授。他是国际经济研究局副研究员、美国艺术和科学院研究员、计量经济学会研究员、古根海姆奖学金获得者和美国哲学学会成员。希勒在金融市场、行为经济学、宏观经济学、不动产、统计方法以及市场公众态度、意见与道德评判等方面，著作颇丰。其中包括《市场波动》（Market Volatility，麻省理工学院出版）和《非理性繁荣》(Irrational Exuberance，普林斯顿大学出版社)等。

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    一直以来利率被认为是经济活动的核心变量，正因为如此，利率随时间变化的路径受到人们的密切关注。利率被认为是一种抽象而基础的经济变量，其体现的是金融资产的时间价值。利率随时问而波动，其幕后推手是那些投机因素和人为因素，这与前一章所讨论的股票市场波动并非接近不同。

     利率包括短期利率和长期利率。短期利率反映的是一年期或更短期的贷款或票据的利率；长期利率反映的是数十年期、抵押或者贷款的利率。长期一旦在市场发行，其价格会与长期利率的总体水平背道而驰。当长期利率下降时，那些前期发行、尚未兑付的长期的价格会顺势上涨：这是因为，当利率下降时，只有那些前期发行、利率更高的的价格上升到让投资者望而却步，投资者才会去问津那些新发行的低利率，否则投资者更倾向买人前期高利率。更进一层理解，投资者利率预期的变化既可能带来长期市场的繁荣，亦可能导致其崩溃。

     一个多世纪以来，各国中央银行(例如美联储)都对短期利率进行了操控。众所周知，中央银行可以通过简单的方式将短期利率控制(至少是近似控制)在特定水平上。相比之下，长期利率更具投机性、更难以驾驭。这是因为，同股票市场一样，公众对长期的需求取决于他们对未来前景的预期和比较，而决定市场未来前景的因素，时至今日中央银行仍无法控制。自2008―2009年金融危机以来，各国中央银行实行了一系列重要的新政策，试图影响长期利率，例如“量化宽松”、“扭曲操作”和“前瞻指引”等，但今天看来，它们仍然不能在真正意义上驾驭这个市场。

     自上个世纪以来，在一些场合，人们也会使用“泡沫”来形容市场的飙升。可以肯定的是，市场时不时会出现类似于泡沫的情况，这些情况往往发生于长期利率下降之时，其时人们因为价格的上涨而欢欣躁动，就如同在充斥泡沫的股市里，人们因股价上涨而居飞色舞一样。这两个市场的泡沫有时可能彼此关联。

     利率和CAPE(周期性调整市盈率)

     利率是人们讨论股票市场水平时提及最多的术语之一。在上一章图1．3中，我们给出了周期性调整市盈率(CAPE)以及长期利率(美国长期国债名义收益率)的历史变化曲线。从中可以看出，在上个世纪90年代股市繁荣时期，长期利率一直在下降。其时，很多人都认为利率下降导致了股票市场上扬。

     1997年7月，我在一份与艾伦？格林斯潘一起提交给美国国会作为听证词的货币政策报告中，展示了自1982年以来10年期收益率与市盈率之间显著负相关的证据。当时的利率和市盈率之间看起来的确有着某种关系。数据表明，上世纪60年代中期至80年代初期，利率一路走高，与此同时市盈率一路枣低。上世纪80年代初期至90年代末期，格林斯潘执掌美联储，利率持续下跌，与此同时股价持续上扬。股票市场和10年期利率之间的这种关系被称为“美联储模型”。上世纪90年代末以及本世纪初，通过美联储模型解释市场水平曾一度风靡。诚然，利率下降时，人们可能充分相信股票价格相对于股票盈余将上涨，这是因为，竞争性资产――的长期回报率前景看低，相比之下股票更具吸引力。上世纪90年代末期，一些电视商业节目屡屡援引美联储模型，令人生腻。

     然而，美联储模型证据相当单薄。[3]当我们考察图1．3中所示的整个时间区间时，利率和市盈率之间并没有呈现强相关关系。在大萧条时期，利率异常低，按照美联储模型，在此期间相对于盈利，股票市场理应高涨。事实却并非如此。

     在本世纪初市场抵达峰值之后，利率持续下行。与美联储模型的预测相反，此后，无论是市盈率还是利率都在下降。这之后，人们鲜有耳闻美联储模型。

     利率固然会对市场产生一定的影响，但股票价格与利率之间并没有显现任何简单或一贯的联系。不过，当长期政府收益率很低时，投资者会非常看好CAPE，尤其是自2008年金融危机以来，因为选择的余地不多，他们不会轻易放弃投资的股票。

     自本书第二版以来，CAPE指标被一些人所诟病。比如太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Company)的创始人，现就职于骏利资本(Janus Capital)的比尔？格罗斯(Bill Gross)就曾经提出异议，他认为自2008年金融危机以来人们在讨论该比率时往往忽略了低利率。确实，10年期美国国债到期收益率(利率)在2012年7月触及1．43％(年率)的历史大力度优惠点。虽然现在有所反弹，但按历史标准仍然很低。在这种隋况下，即使CAPE很高，投资者可能也不会弃股票而买。此外，美国市场，即便收益微薄，看起来也似乎正在经历一场泡沫。这场泡沫也许最终会破灭，尤其是在美联储即将放弃定量宽松政策以及通货膨胀仍可能继续扩大的情况下。相较于我，格罗斯在其“新常态”或“新中性”经济思想中持更乐观的态度，他认为这种崩溃的可能性甚小。当然，我认同他说的另一点：一旦股票市场定价明显过高，就必须拿来与其他可能定价过高的市场相比较。

     P19-21

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人们认为他们知道的总是比实际的要多。他们喜欢对自己一无所知的事情表达观点，并在这些观点的指导下采取行动。

长期以来，心理学家们都在探究为什么人们看起来总是信心过度。一种理论认为，在评价其结论的正确性时，人们往往注意到其推理的最后一步是正确的，全然不顾推理中其他部分可能的错误。

人们有时会在一些并无逻辑的想法的基础上做出一些严肃的决定。人们在一块还未掷的硬币上下的赌注要大于在已经掷过的硬币（结果还未公布）上下的赌注。在被问及人们要多少钱才愿意转让已持有的彩票时，如果是自己挑的数字，他们说出的价格会高四倍以上。很明显，人们认为在某种程度上他们能影响还未投掷的硬币，也能通过选择数字影响赢得彩票的可能性。

信心过度的另一表现形式是，人们在不确定的情况下，假定将来的模式会与过去相似并寻找熟悉的模式来做出判断，并且不考虑这种模式的原因或者模式重复的概率。人们判断中的这一不正常现象，称为启发性代表因素，这在心理学家特弗斯基和卡赫尼曼的许多实验中得到了验证。

例如，这些研究者让人们从一张写有人名和个人特征描述的列表中猜测这些人的职业。如果给出的特征是艺术性和敏感，他们就会选择指挥或雕塑家，而不会猜工人和秘书，完全不考虑从事前两种工作的人极少，因而成为答案的可能性也就很小。在回答这类问题时，永远不猜指挥或雕塑家这类职业会更为明智，因为其出现的概率太小。人们都将目光投向最符合特征描述的职业，而全然不顾出现的概率。

实用主义价值观本身与股市没有任何逻辑关系。不管是不是实用主义者，人们都会很合乎情理地为将来攒钱，并为存款寻找最佳投资渠道。但实用主义气氛很可能会影响人们对长期以来一直被认为具有迅速敛财能力的股票的需求。这一实用主义气氛已经改变了我们的文化。现在人们对成功的商业人士的尊重相当或更甚于杰出科学家、艺术家、革命家。投资股票是迅速致富的捷径这一想法对重新出现的实用主义者来说有相当大的诱惑力。

供给和需求才是真正决定股票市场价格水平的根本因素。

了解促使市场变化的因素是非常困难的，因为一些重要的市场事件发生的时间往往与它的诱发因素发生的时间并不完全同步。

美国总统乔治·布什曾经称美国社会为 “业主社会”。所谓的似有财产是指每个人拥有的财产，而不仅仅指资本家的财富。布什希望将住宅所有权扩大称为社会产权的一部分，并鼓励人们通过养老账户投资于股票市场。

这样的经历促使工人必须尽可能减少对雇主的依赖，掌握自己的命运，使自己称为独立的经济实体，而不是一个庞大的经济组织的一部分。通过追求投机性投资，人们为自己开拓了第二职业。... 工人间的团结和忠诚感逐渐消散，取而代之的是一种追求个人经营成功的风气。

因为害怕失去工作，人们在市场经济的浪潮中会进行投资以确保安全，而这种投资实际上降低了人们原本出于预防动机所进行的储蓄水平。

现在，人们对成功的商业人士的尊重相当或更甚于对杰出科学家、艺术家或革命家的尊重。

1993~2003年间，美国的经济犯罪率每千人下降了 49%，暴力犯罪率每千人下降了 55%。今天人们可以更放心地展示自己的财富，财富也因此更加具有吸引力。

就股市的繁荣而言，重要的不是互联网革命对于人们现实生活所产生的无法言语的深远影响，而是这一革命所引起的公众反应。

这些强化的财经报道导致了对股票需求的增长。

正是以这样一种微妙的方式、兴趣价值或好奇价值，而不是任何理性决策过程鼓励投资者购买大量股票，超出了他们本来的意愿。这种似乎无意识的兴趣帮助抬高了股市价格。

建立起参加这种赌博活动的习惯后，人们很自然地逐渐步入更高层次的赌博形式——股票投机。... 禁酒时期的非法活动助长了人们对法律的广泛藐视，促进了赌博的合法化。

投机性泡沫的历史几乎是与报纸的产生同时开始的。

当市场中的一部分人拥有了相似的想法，这种想法就可能推动一些重大的市场事件的发生，而新闻媒体则是传播这些想法的重要工具。

新闻媒体总是会给新闻加上感情色彩。

肤浅的观点比深刻的分析更受欢迎，这就是有声媒体的本质。

泡沫所营造的心里氛围事实上是公众对价格潜在下跌的不关注，而不是对价格永不跌落的坚定信念。

人们需要为决策寻找一个牢靠的理由

书籍介绍

这本书是《纽约时报》畅销书《非理性繁荣》的最新修订版。希勒教授 (robert j. shiller) 在书中警告说：投资者之间表现出的非理性繁荣迹象，自2008—2009年金融危机以来有增无减。

他曾经在第一版和第二版中，对技术泡沫和房地产泡沫做出警示，认为心理因素驱使下的波动性是所有资产市场的固有特性。随着美国股票和债券价格的高涨，以及很多国家房地产价格的飙升，“后次贷繁荣”(post subprime boom)很可能变成验证希勒教授这一具有影响力论断的又一个例子。

《非理性繁荣》远不止对市场现状的描述，它还进一步解释了驱使所有市场上下波动的力量。它说明了投资者的兴奋感如何推动资产价格上涨到一个令人晕眩且不可持续的高度，以及在其他时候，投资者的沮丧感又如何迫使价格下跌至令人恐慌的低谷。之前的版本众所周知地预测了股票市场和房地产市场的崩盘。第三版扩充到了债券市场，所以本书现在涵盖了所有主要的投资市场。

新版本也包括了*新的数据以及希勒2013年诺贝尔奖演讲稿。除了诊断资产泡沫的成因，《非理性繁荣》还提出紧急政策应对的建议来减少泡沫的可能性和严重性，同时也提出了在下一次泡沫破裂前降低个人风险的应对办法。关注股票、房地产和债券市场投资的人一定要阅读这本书。

这是一剂现实主义的良药。

“非理性繁荣”一经提出，就几乎成了金融市场波动的心理根源的代名词。即便罗伯特•j•希勒再三警告，投资者之间表现出的非理性繁荣迹象，自2008-2009年金融危机以来仍有增无减。

《非理性繁荣》（第三版）探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源。

本书已被译成中日韩法德俄意土希等16种文字，在全球发行，影响遍及全世界。中文版累积销量也超过100000册。

同为诺贝尔经济学奖得主的保罗•克鲁格曼盛赞“罗伯特•希勒教授在揭示金融市场非理性方面，做得比同时代的其他任何经济学家都好。”

而史蒂夫•h•汉克则在《福布斯》撰文指出，“这是一部杰出的著作”。

《经济学人》杂志则说“《非理性繁荣》对于每个对华尔街感兴趣，或者财务上和华尔街相关的人，都是一本必读的书。目前为止，几乎每个美国人都需要读这本书。”

如果你也对投资感兴趣，建议读一读本书。